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期权知识

50ETF期权秘籍分享!

发表于 2019-07-01 作者:上证50ETF期权运营中心 浏览
  无风险套利策略
 
  期权根据它的定义有一些固有的数学关系,当数学关系不满足的时候就有无风险套利的机会。蝶式价差套利,你卖中间的两个看涨期权,然后买两边一个实值,一个虚值的看涨期权,它的回报是像蝴蝶这样的形状。当市场不动的时候盈利最多,如果市场涨或跌很多你就有亏损。这个蝶式价差需要你花钱去买,如果你做了四腿交易,你是收到钱的那方就不对了,那就违背了这个数学关系,这个时候就有无风险套利机会,无论怎么着你这个钱都稳赚了,这是最典型的蝶式价差。
 
  跨式套利是你一个行权价做了一个跨式,如果这个标的向两边涨或跌的时候,跨式的价值应该是增加,如果减少就不对了,这是简单的一种数学关系。
 
  日历价差套利,股票或指数,同一标的的价差,这也是你要花钱买的,因为你要买远月卖近月,远月的时间长、时间价值多应该贵,近月应该便宜,你买远月卖近月一定是掏钱的。但有的时候会出现你买远月的反倒便宜,近月的贵,那就不对了,这时候你拼命买远月卖近月,这个钱是稳赚的。
 
  转换套利和反转套利,看涨期权和看跌期权可以合成期货,合成期货就有一个价格,真实的期货也有一个价格,将这两个价格比较,如果价格不一样就可以买便宜的卖贵的,这又是无风险套利。
 
  我怀疑现在豆粕期权就有无风险套利机会。但因为我们是做市商,一开始为了保持市场稳定,完成交易所的义务,我们现在程序上没有跑套利,因为豆粕期权上市很平稳,没有出现任何问题,但我们肯定要跑套利的策略。50ETF当时是有的,2015年3月份开出来一直到2016年3月份都有无风险套利机会,套利要用程序跑,你把数学关系写到程序里,一旦市场有机会你就马上打单锁定利益。我们2015年底2016年初做的时候年化可以轻松做到15-20%,它就是无风险套利,那时候我的账户每天就只做这个,每天程序在那跑着,一旦有成交小喇叭就会响,市场动得比较快的时候那个小喇叭响得不停,听着很高兴,后来响得就越来越少了。
 
  期权还有另外一个好处,期货多头还是空头,市场要动才可以赚钱,期权市场不动也可以赚钱,给你的投资策略增加了一个很好的工具。在座很多做CTA的,你最苦恼的是很难找到均值回归的策略,大家都是趋势跟踪,没趋势的时候就很惨,总是不停地止损,回撤很大。如果有期权,你可以用期权均值回归的策略,市场不动的时候也保证有收入,这至少可以抵掉趋势跟踪不停止损的东西,所以期权肯定是一个好东西。
 
  转换套利,有这样的数学关系,看涨+行权价=标的价格+看跌,你看梯形报价脑子里可以快速做一个计算看这个等式是不是相等,如果不相等你想可能有套利机会,当然你是用打单的方式算。无风险套利到后来肯定只有机器才能做,早期人肉眼都能做,现在肯定是人干不过机器。

 
 
  套期保值策略
 
  套期保值的概念:你拥有了一个资产多头买一个看跌保护这个价格,如果价格下跌了,就可以避免很大的损失。里面要注意的几个问题,我们在美国的时候也遇到过,总有人来问你帮我做一个策略,我现在是股票的多头,如果股市涨了会赚很多钱,如果跌了保证我不要赔太多。简单买看跌期权肯定是不灵的,不用说买平值了,你买虚值都是你买的期权不停地作废,因为市场大跌的时候很少,如果小跌的话你买得到的赔偿刚刚抵你的期权费没有意义,只有在市场快速跌的时候,你这时候买看跌才有意义。
 
  但是市场大跌的时候毕竟很少,尤其美国的股市,从2009年3月9日奥巴马总统号召大家买股票,一直到现在特朗普上台,8年的大牛市。你如果不停地买看跌期权做看跌保护一定很惨。我们做过回测,每一个月你都买一个看跌期权保护你这个多头的头寸,最后赔的钱远远比股市多头赚钱多。所以你只是不停地买看跌保护,这是没有意义的。我们给场外期权客户做的时候也会提醒客户,比如你有豆粕、白糖的期货多头,你买一个看跌,实际上是赔钱的策略,你就这样推广给客户实际上对用户有点不负责任。
 
  套期保值的概念很好,但是保费很贵。当时我们也有一个客户找我们做套期保值的需求,你能不能给我保险,又不要花太多钱。如果简单买期权是做不到的,哪有这么好的事,哪有免费的保费。
 
  我们当时给他做了一个策略,用日历价差,当时是买6个月的看跌,0.5德尔塔平值的看跌,然后卖两个1月份0.25德尔塔虚值的看跌,相当于日历对角比例价差,买一个远月的,卖两个近月的虚值,每个月前面到期的时候往后面滚,6个月可以卖5次前面近月的,你要做一点组合,不能只是就买一个看跌,那样的话肯定效果不好。当时做回测感觉还不错,如果市场没有大跌的行情耗损比较小,术语叫流血,你慢慢流血,血总是会没有的。如果这样做的话会比简单买看跌好很多,你如果就让客户买看跌的期权费太贵了,尤其他有个许久的时候都是在市场波动比较大的时候。
 
  另外套期保值如果获利的,你买了看跌,如果真的快速下跌了,这时候你要获利转仓,你要把深度实值的期权平掉,你再去买一个平值或虚值的期权做保护。因为实值的期权相当于用期货做套保了,没有意义了,你应该把期货抛掉,把期权套保得到的利润拿掉,获利了结,然后再买平值,甚至买2个虚值的都可以。
 
  有一个做动力煤的买看跌保护,动力煤跌得很快,我们就告诉他把这个平掉,然后再买两个虚值的看跌。后来动力煤涨回去了,他很高兴,因为买虚值看跌很便宜。涨回去相当于套期保值期权费就白花了,因为你是多头动力煤获利,你也不在乎白花那个钱。但是如果那个深度实值当时看跌如果不平,涨回去了,这个保护没有了,相当于很贵的期权费白白浪费了。
 
  套保变种就是我刚才提到的用时间比例价差的模式来做套保,可能对用户更有吸引力。时机的选择,如果你有长期的套期保值的需求,你应该要注意观察期权的波动率,根据波动率可以知道什么时候比较便宜,往往波动率比较低的时候你就买稍微长到期的期权比较划算,不要每当市场跌的时候去买1个月的期权,1个月的期权时间耗损比较快,波动率比较高,这时候做套期保值是最不好的。
 
  如果你多头做长期的,应该在波动率比较低的时候买稍微比较长期一点的。比如你一次买6个月的看跌期权肯定比你一个月一个月买6次要便宜。虽然你看一个月的到期期权反而便宜,但是如果你做6个月买6次肯定不如一开始直接买6个月的期权,因为时间耗损的关系,越短到期的期权耗损越快。
 
  增益策略
 
  增益策略就是卖看涨做备兑,这在美国是非常流行的一种策略,所有的股票基金几乎都做这个策略。因为CBOE专门对这个策略有一个指数,一个是BXM,一个是BXY。BXM就是每个月到期的时候卖下一个月到期的平值看涨期权,BXY就是每个月到期的时候卖下一个月2%虚值的期权。
 
  上图是标普500的30天隐含波动率的偏度曲线,右边的波动率是不是非常低?这就是被这些基金经理卖的,大家都在卖,你可以看标普500看涨期权的波动率非常低,几毛、一块就不错了。一个月到期的有2%虚值的,5%虚值的,几毛钱,非常便宜,因为大家都在卖,你不卖的话最后同样类型的基金绩效就比人家差,一年下来比人家差2-3个百分点,那就很要命,你的客户可能就跑了。这在美国是一种很流行的策略,几乎所有的基金经理都要做这个事情。
 
  这是刚刚的比较,卖平值看涨和卖虚值看涨的区别,红的是卖虚值看涨的指数。你卖看涨,如果市场涨上去了怎么样,超过行权价了就意味着你踏空了,你不停地卖平值的话踏空次数多,你卖虚值踏空次数少,所以卖虚值会好一些。
 
  另外对标普500来讲总的趋势是上涨的,所以卖看涨总是有踏空的时候,卖平值就经常踏空。你做增益策略肯定要卖虚值看涨期权,至于卖多虚呢?你要怎么来决定呢?那你就要看个标的的回报分布有什么特点,这是标普500每个月的回报率分布,峰值是在正态分布的右边,它有一个偏向,平均收益是正的,这是20几年的数据,平均收益是正的。这时候你卖看涨期权应该卖在什么位置?越往右边越好,这样你被行权踏空的机会就少。
 
  但是越往右那个call越不值钱,你有要做一个选择,你选一个80%的情况下都不会被call走的点,比如虚值5%左右,你要根据自己的研究作这个决定。这是我们作的白糖主力合约月回报率分布,跟标普500有接近的地方,但是没有向右边的偏向,比较接近于中间,跟正态分布比。你如果要做增益策略,这是你最先要做的研究,看一下标的的回报率分布是怎样的,然后决定在多虚的位置做这个增益。
 
 
  标的市场投机
 
  散户用期权都是做标的市场投机,都梦想买一个虚值的看涨,然后市场突然大涨,或者是买一个看跌,市场突然大跌。因为期权可以用杠杆,有很高的杠杆,越虚值用的杠杆就越多。
 
  这里面我列了几种标的市场投机常用的价差,比如反转/转换,就是你用看涨、看跌可以合成期货。很多人认为跨式和宽跨式是波动率交易,实际上不是。当你买一个跨式的时候你还是希望市场大涨或大跌,虽然波动率涨对你这个期权跨式是增值的,但是你的策略不是波动率策略。如果不对冲就不是波动率策略,只有对冲的时候才是挣波动率的钱,如果不对冲还是赌单边,只不过你不是只赌一边,而是赌两边,任何一边有大的动作都会挣钱。所以跨式和宽跨式也是标的市场投机的策略。
 
  单边投机有看多策略、看跌策略和趋势或盘整,期货可以既做看多又做看跌,但是期权盘整的时候也可以做。
 
  我们做过统计,你如果指望用期权赚大的回报是不现实的,即使你赌了一把,只要持续做最后一定会把所有钱赔回去,买期权一定是赔钱的策略,赚到钱肯定是靠卖期权,但是卖期权有一个最大的问题是风险,你卖的时候一旦市场对你不利损失是无限的,不管是卖看涨还是卖看跌。
 
  利用期权的波动率投机
 
  波动率投机,最简单单边做空或做多波动率,波动率怎么交易?波动率是看不见的变量,这就用到刚才提到的BLACK-SCHOLES模型。这是一个定价公式,同时也揭示了一个原理,标的通过不停的买卖,适当的标的可以复制这个期权。你按照一定的比例买卖这个标的的时候,最后产生的盈亏是等价于期权的期权费的,所以期权是可以用标的动态对冲来复制的,这个时候就可以交易波动率了。
 
  决定期权价格的是波动率,这样的话你根据市场的价格变化不停地买卖,你在用波动率复制期权,波动率高的时候你赚的钱就多,期权费就贵,如果波动小的时候费用就少,相当于期权就便宜。如果你买一个期权或卖一个期权,你可以用复制标的来对冲它,最后你对冲得到的价格是实际波动率的价格,你买卖的价格是隐含波动率的价格,这时候在隐含波动率和实际波动率之间就可以做投机了,做套利。这是波动率投机最简单的含义,这是BLACK-SCHOLES公式揭示的原理。
 
  我们有计算实际波动率的公式,比如过去一个月的实际波动率只有10%,现在豆粕的波动率我计算的是17%。我应该空豆粕的期权,然后用豆粕期货不停地去对冲,如果最后实际波动率真的是10%,你卖17%,赚7个点。波动率投机是卖期权,用期货对冲,实现隐含波动率和实际波动率的投机。
 
  最简单的一种,你买期权,然后用标的不停地去复制,让它的delta中性,把期权对市场单边方向的敏感度屏蔽掉。你如果买期权然后做中性对冲,实际上你是不停地在低处买,在高处卖,大家有空可以琢磨一下这个过程,这就变成买低卖高的过程,这就很舒服。在期权很便宜的时候你可以买期权,然后用标的去复制对冲风险,最后如果实际波动率高于这个隐含波动率你就有获利,同时风险比较小。
 
  场外期权
 
  客户有需求,需要价格保险,他向你买一个看跌,这时候你怎么做?你就空头进用期货来复制期权,然后卖给客户,这就是场外期权。相对于场内期权,场外期权没有标准的格式,流动性也差一些,价差比较大,另外有清算的风险,所以我们很期待郑商所的场外平台。场外平台如果能给我们解决清算的信用风险,那对我们来说太好了。标的品种,现在两个交易所所有的期货品种只要流动性好我们都可以做,还有上期所黑色都可以做。
 
  垂直偏度交易
 
  这个可能是大家常用的,不同的行权价之间波动率不一样,有一个相对的关系,当个关系比较极端的情况下你可以买一个卖另一个,做不同行权价之间的期权套利。数据标准化是量化技术中要用到的,怎么样用数据扫描得到这些机会,把它量化,通过量化可以自动扫描发现交易的机会。
 
  大概率策略
 
  这是我2009年做的策略,到我2012年离开,做了3年,回报还不错。无论利用期权的大概率分布,还是用日历价差或蝶式,有没有这样一个策略,当市场不动的时候你赚钱?
 
  例如这个现象,我们看标普500的历史分布,发现多数时候是不动的。我就设计一种策略,我就不停地买日历价差,然后持有,比如固定30天的时间,每30天我就把前面的平掉。这样做下来,我利用大概率事件,最后做出来的结果跟回测是差不多的,70%的胜率,回报平均有40%左右,当然回撤大一点。因为我做CTA知道,这是很好的CTA组成部分,因为它是均值回归的,市场不动的时候利润很好。当它回撤的时候说明市场有趋势,你的趋势跟踪策略表现应该很好。总的来说70%的情况下是挣钱的,而且回报还不错。
 
  期权能做的事情基本就这些,还有比较深奥的波动率套利我就不讲了,比如基差交易是我们2007年、2008做得最多的,空指数多股票,挣这两个波动率之间的差价,这个我们当时做了很多,而且这个市场容量大。


 
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